投资概要。

颐海国际是中国领先且高速发展的复合调味料生产商。公司自2013年成立以来实现快速增长，营业收入与净利润年均复合增长率分别高达51%、104%。我们认为公司所处行业将受益于消费需求增长与消费升级趋势，公司的产品比同类产品具有更显著的品牌优势，且公司是少数拥有全国性经销网路的复合调味料生产商，管道优势明显。我们使用DCF估值法得到目标股价，并使用相对估值法对结果进行检验，发现目标价位于相对合理区间。我们给予“增持”评级，目标价9.1港元，上升空间11.8%，建议逢低买入。

公司概况。

公司最早为海底捞餐饮企业的火锅底料生产商，于2016年在香港交易所上市。海底捞创立于1994年，发展至今，已成为拥有192家门店的大型火锅连锁企业。根据Frost &Sullivan的资料，按2015年销售值计，海底捞集团是中国最大的连锁火锅餐厅以及中国排名第一的中餐企业。颐海国际是海底捞集团的独家火锅底料供应商，自2007年起拥有永久免费使用“海底捞”品牌销售产品的权利。

产品组合：公司生产并销售复合调味品，产品定位为中高端消费，包括火锅底料、火锅蘸料、中式复合调味产品。其中，火锅底料是主要产品，2017年销售占比为85%，毛利率在32.8%左右。根据Frost & Sullivan的资料，按2015年销售价值计，颐海国际是最大的中高端火锅底料生产商，占超过30%的市场份额。